事件
   
公司发布中报,2019年上半年实现营业收入同比增长25.64%,扣非净利润同比增长31.93%。
   
简评
   
中报业绩维持快速增长,符合我们的预期
   
2019年上半年实现收入47.49亿,同比增长25.64%,归母净利润6.95亿,同比增长36.53%,扣非净利润6.95亿,同比增长31.93%,EPS0.22元。二季度单季实现营业收入25.04亿,同比增长23.18%,归母净利润3.97亿,同比增长35.56%,扣非净利润4.23亿,同比增长33.10%,符合我们的预期。
   
分各版块收入来看,视光服务增速最高
   
1)屈光手术同比增长21.44%,主要是手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势。
   
2)视光服务同比增长30.98%,主要受视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施,我们预计其中角膜塑形镜增速超过30%,未来几年视光服务占比有望进一步提升。
   
3)白内障手术同比增长10.92%,毛利率同比上升1.89%,主要受白内障的转型升级影响高端晶体的消费转化提升以及新技术的运用增加所致,预计未来白内障增速有望进一步提升。
   
4)眼前段手术同比增长18.35%,眼后段手术同比增长19.20%,实现平稳增长。国内业务维持高速增长,前十大医院净利率有所提升公司上半年净利润同比增长34%,我们预计扣除欧洲医院后,公司中报净利润同比增长37%。公司前十大医院维持高增长,品牌和规模效应背景下净利率有所提升。我们预计扣除海外医院后,公司前十大医院净利润为3.38亿元,增速为27.6%,占比为58.9%,国内非前十大医院净利润为2.36亿元,增速为92.6%,占比为41.1%。
   
开设儿童医院和国际医院,新业务模式进展顺利
   
6月5日,爱尔眼科医院集团在中国开设的首家儿童眼科医院--重庆爱尔儿童眼科,以打造中国儿童视觉健康和疾病管理中心为愿景,逐步形成以临床、教研、科学为一体,辐射全国的特色儿童眼科诊疗高地。6月8日,爱尔眼科医院集团国际高端眼科战略医疗定制项目--沈阳爱尔卓越眼科医院开业,这是国内第一家国际眼科医院,为广大眼病患者提供国际高端特色的、具有差异化的眼科诊疗服务。此外爱尔眼科也在着力培育老花手术中心、眼整形等业务,未来有望在体系内复制并形成重要增长点。
   
门店数量持续增加,持续投资并购基金储备并购标的
   
我们预计2019年上半年,公司开业医院320余家,门诊80余家;70%医院为新建,30%为并购合作。公司同时公告投资亮视晨星,用于对眼科医院、眼视光门诊部等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的,内生+并购双轮促进公司发展。
   
财务指标基本正常
   
2019年上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,主要与老医院品牌力逐渐显现,所需销售费用增长不快有关;研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,管理效率持续提升;每股经营性现金流0.32元,同比增长28.14%,主要由收入增长所致。
   
眼科市场空间巨大,二次创业做大做强
   
今年是爱尔眼科上市10周年,公司提出二次创业、再战新十年的规划,希望逐步实现从“做大”到“做强”的战略演变。一方面,我国眼科市场的空间还有很大的发展空间:我国人口近视率达70%以上,准分子激光手术的渗透率还很低;相比欧美国家的白内障手术治疗率,我国的渗透率还有较大的提升空间;随着生活方式的改变和老年化人口的不断增加,眼病患病率还会升高。另一方面,爱尔眼科围绕构建“眼健康生态圈”战略目标,继续推进市级、县级医院的分级诊疗网络建设,探索高端医疗服务、复制性较强的业务板块。此外,国际化是构建眼健康生态圈战略的重要一环,公司将利用横跨亚美欧网络布局的优势,加速临床、科研、人才资源全球一体化,搭建世界级眼科平台。
   
盈利预测
   
我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计公司2019-2021年实现EPS0.56、0.74和0.96,同比增长32.9%、31.0%、30.1%,PE分别为74、56和43倍,维持买入评级。
   
风险提示
   
并购整合不及预期,医保控费力度超预期。